Ý tưởng về sự phối hợp giữa FED và Bộ Tài chính Mỹ của ứng viên Chủ tịch FED Kevin Warsh gây tranh cãi

Ý tưởng của ông Kevin Warsh về việc định hình lại mối quan hệ giữa FED và Bộ Tài chính Mỹ đang nổi lên như một trong những yếu tố quan trọng nhất, và ít được định nghĩa rõ ràng nhất, trong nhiệm kỳ sắp đến của ông trên cương vị Chủ tịch FED.

Ông Warsh đã lập luận về việc xem xét lại các nguyên tắc của Hiệp định FED-Bộ Tài chính năm 1951, vốn nổi tiếng vì đã khôi phục tính độc lập của ngân hàng trung ương sau Thế chiến II bằng cách chấm dứt việc áp đặt trần lãi suất trái phiếu chính phủ. Thỏa thuận đó đã hạn chế mạnh mẽ vai trò của FED trong việc trực tiếp tài trợ cho việc vay nợ của chính phủ, một ranh giới mà ông Warsh tin rằng đã bị xói mòn qua nhiều năm mua trái phiếu quy mô lớn sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và đại dịch COVID-19.

Sự mơ hồ xung quanh đề xuất của ông đã khiến các nhà đầu tư lo ngại. Cả ông Warsh lẫn Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đều chưa đưa ra các điều khoản cụ thể, mặc dù ông Warsh đã gợi ý rằng một khuôn khổ mới có thể xác định rõ hơn các mục tiêu về bảng cân đối kế toán của FED cùng với các kế hoạch phát hành trái phiếu kho bạc. Với chi phí lãi suất liên bang lên tới gần 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm, và Tổng thống Donald Trump công khai lập luận rằng FED nên xem xét chi phí trả nợ khi hoạch định chính sách, thị trường nhận thấy những rủi ro đáng kể trong bất kỳ sự phối hợp chính thức nào.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng ngay cả một thỏa thuận được soạn thảo trong khuôn khổ hẹp cũng có thể được hiểu là một bước tiến tới việc quản lý lợi suất ngầm. Các nhà phê bình lập luận rằng việc đồng bộ hóa bảng cân đối kế toán của FED với việc vay nợ của Kho bạc sẽ tương đương việc gắn chặt các hoạt động tiền tệ với thâm hụt ngân sách, chính xác là động lực mà thỏa thuận năm 1951 được thiết kế để chấm dứt vấn đề này. Theo nghĩa đó, một thỏa thuận hiện đại có thể được hiểu như một biện pháp ít có tính bảo vệ hơn và nhiều hơi hướng như một con đường dẫn đến việc kiểm soát đường cong lợi suất trên thực tế.

Một cách giải thích mang tính thực tiễn hơn đang được nhiều người ủng hộ là sự dịch chuyển dần danh mục đầu tư của FED từ các chứng khoán dài hạn sang tín phiếu kho bạc. Động thái này sẽ cho phép Bộ Tài chính hạn chế phát hành trái phiếu và tín phiếu, có khả năng làm giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Các chiến lược gia lưu ý rằng xu hướng này có thể đã bắt đầu, qua việc FED tăng cường mua tín phiếu và sự thừa nhận ngày càng tăng từ Bộ Tài chính rằng các kế hoạch phát hành phải tính đến các hành động trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, hệ quả của điều này rất phức tạp. Việc phụ thuộc nhiều hơn vào tín phiếu sẽ làm tăng rủi ro tái cơ cấu và biến động chi phí vay đối với chính phủ, trong khi việc tạo ra kỳ vọng về sự phối hợp có thể làm lung lay uy tín trong việc chống lạm phát. Các nhà đầu tư cảnh báo, nếu thị trường cho rằng rằng FED cam kết về mặt cấu trúc sẽ hấp thụ nợ chính phủ, thì kỳ vọng lạm phát có thể tăng cao hơn, biến động thị trường trái phiếu có thể gia tăng và sức hấp dẫn của đồng đô la như một tài sản trú ẩn an toàn có thể bị suy giảm.

Một số nhà quan sát nghi ngờ liệu ông Warsh có tự nguyện vượt qua ranh giới đó hay không. Những người ủng hộ lập luận rằng ông Warsh sẽ vẫn cam kết duy trì tính độc lập của các thể chế, ngay cả khi ông ủng hộ việc tăng cường truyền thông và các biện pháp kiểm soát rõ ràng hơn xung quanh việc mua tài sản khẩn cấp. Những người khác lại nhìn thấy rủi ro của sự thay đổi từng bước, sự phối hợp dưới một cái tên khác, đặc biệt nếu các cơ quan tài chính nhà ở như Fannie Mae và Freddie Mac trở thành một phần của nỗ lực rộng lớn hơn nhằm kiềm chế chi phí vay mượn.

Cho dù được chính thức hóa hay không, thị trường đang chuẩn bị tinh thần chờ đón mối quan hệ chặt chẽ hơn giữa FED và Bộ Tài chính dưới sự lãnh đạo của ông Warsh. Mặc dù mục tiêu đã nêu có thể là giảm biến động và chi phí vay mượn, lịch sử cho thấy việc làm mờ ranh giới giữa vai trò tiền tệ và tài chính tiềm ẩn những rủi ro dài hạn, đặc biệt trong một hệ thống được xây dựng dựa trên niềm tin vào tính độc lập của ngân hàng trung ương.