Thị trường chứng khoán năm 2026: Bước vào chu kỳ tái định giá, VN-Index hướng vùng 1.850–1.900 điểm

Từ phục hồi đến thúc đẩy tăng trưởng

Hai năm 2023–2024 được xem là giai đoạn “chống chịu” của nền kinh tế Việt Nam, khi lãi suất trong nước duy trì ở mức cao và áp lực bên ngoài gia tăng. Tăng trưởng GDP chỉ đạt 5,6%, thấp hơn kỳ vọng, trong khi nhiều ngành xuất khẩu sụt giảm mạnh. Tuy nhiên, chính trong thời điểm khó khăn ấy, nền kinh tế đã tích lũy được những chuyển biến quan trọng về chất: ổn định vĩ mô, củng cố thể chế và tạo nền cho chu kỳ tăng trưởng mới.

Bước sang năm 2025, tư duy điều hành kinh tế đã chuyển rõ từ “hỗ trợ phục hồi” sang “kiến tạo tăng trưởng”. Theo Báo cáo Quý IV/2025 của BSC Research, hàng loạt khuôn khổ pháp lý trọng yếu đã được hoàn thiện, tạo hành lang thúc đẩy đầu tư và khơi thông nguồn lực xã hội, gồm: Luật Đất đai (sửa đổi) năm 2024 – nền tảng pháp lý cho việc giao đất, cho thuê đất và chuyển mục đích sử dụng đất; Luật Đầu tư công năm 2025 – rút ngắn thời gian triển khai dự án, đẩy mạnh phân cấp cho địa phương; Luật Đầu tư theo phương thức đối tác công tư (PPP) năm 2025 – bổ sung cơ chế chia sẻ rủi ro doanh thu giữa Nhà nước và nhà đầu tư, tháo gỡ vướng mắc cho các dự án BOT tồn đọng trước năm 2021; cùng với Nghị quyết số 57-NQ/TW năm 2025 về phát triển khoa học, công nghệ và đổi mới sáng tạo và Nghị quyết số 68-NQ/TW năm 2025 về phát triển kinh tế tư nhân – đặt mục tiêu khu vực tư nhân đóng góp 55–58% GDP vào năm 2030, tăng trưởng bình quân 10–12%/năm.

BSC Research đánh giá, việc thể chế hóa chính sách cho hạ tầng số, năng lượng tái tạo, đô thị hóa và kinh tế xanh đang tạo hiệu ứng lan tỏa hai chiều: giúp doanh nghiệp nội địa nâng năng suất, đồng thời thu hút thêm dòng vốn dài hạn từ bên ngoài. Cùng với đó, Ngân hàng Nhà nước duy trì chính sách tiền tệ linh hoạt, mặt bằng lãi suất thấp và tỷ giá ổn định – tạo môi trường thuận lợi cho sản xuất, tiêu dùng và đầu tư.

Động lực tăng trưởng giai đoạn 2025–2026 đến từ “ba bánh xe”: đầu tư công mở rộng, tiêu dùng nội địa phục hồi, và xuất khẩu quay lại đà tăng từ quý II/2025 nhờ chu kỳ sản xuất điện tử mới. Đây là cấu trúc tăng trưởng cân bằng hơn, giảm phụ thuộc vào tín dụng và bất động sản như các chu kỳ trước.

BSC Research dự báo, GDP Việt Nam giai đoạn 2025–2026 có thể đạt 7,5–8%/năm, đặt nền tảng cho giai đoạn phát triển bền vững hơn. Chính sách, theo nhận định của BSC, đã “đi trước một bước” để kiến tạo không gian tăng trưởng, thay vì chỉ tạo lực đẩy ngắn hạn. Song hành với đó, các chính sách về đầu tư công, tín dụng xanh và chuyển đổi năng lượng được xem là ba động lực mới để thúc đẩy khu vực tư nhân tham gia mạnh mẽ hơn vào chu kỳ vốn mới của nền kinh tế.

Lợi nhuận và định giá – nền tảng cho kỳ vọng tái định giá

Theo Báo cáo Quý IV/2025 của BSC Research, sau hai năm suy giảm, lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết đã quay lại quỹ đạo tăng trưởng rõ rệt. Lợi nhuận sau thuế toàn thị trường năm 2024 tăng 12,4%, và dự kiến tiếp tục tăng 20,6% trong năm 2025 và 17,4% năm 2026. Sự phục hồi không còn tập trung vào nhóm ngân hàng mà lan tỏa sang vật liệu cơ bản, công nghệ thông tin, năng lượng và tiêu dùng, phản ánh sức khỏe nội tại của nền kinh tế đang dần cải thiện.

Lợi nhuận khối ngân hàng vẫn giữ vai trò dẫn dắt, chiếm khoảng 45% tổng đóng góp toàn thị trường nhờ biên lãi thuần cải thiện và chi phí dự phòng giảm. Ngành công nghiệp – vật liệu được hưởng lợi trực tiếp từ đầu tư công và nhu cầu xuất khẩu kim loại cơ bản, trong khi nhóm tiêu dùng và công nghệ hưởng lợi từ đà phục hồi nhu cầu nội địa và dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu.

BSC Research dự báo EPS trung bình toàn thị trường năm 2026 tăng 17%, trong khi ROE đạt khoảng 16%, phản ánh mức sinh lời cao hơn so với giai đoạn 2022–2024. Dù VN-Index đã tăng hơn 30% tính đến tháng 10/2025, 8/19 nhóm ngành vẫn đang giao dịch dưới mức P/E trung vị hai năm gần nhất. P/E toàn thị trường quanh 12,9 lần, thấp hơn mức trung bình lịch sử (14–15 lần), trong khi P/B đạt 1,9 lần – vẫn hấp dẫn hơn so với Thái Lan (2,1x) hay Indonesia (2,0x).

Đây là nền tảng để hình thành kỳ vọng tái định giá thị trường trong năm 2026, khi lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện rõ rệt, dòng tiền duy trì ổn định và mặt bằng định giá dần trở lại mức hợp lý. Nói cách khác, thị trường đang bước vào giai đoạn mở rộng định giá, khi giá cổ phiếu phản ánh tốt hơn chất lượng tăng trưởng và hiệu quả kinh doanh thực, thay vì chỉ chịu chi phối bởi tâm lý ngắn hạn.

BSC cho rằng quá trình tái định giá cũng đồng thời là giai đoạn tái phân bổ dòng vốn, khi nhà đầu tư tổ chức dịch chuyển trọng tâm sang những doanh nghiệp có nền tảng quản trị vững, tỷ suất sinh lời bền vững và minh bạch thông tin. Ngược lại, nhóm doanh nghiệp có đòn bẩy cao, thiếu công bố minh bạch hoặc phụ thuộc vào vốn ngắn hạn sẽ bị sàng lọc. “Định giá thị trường chỉ bền khi lợi nhuận thật sự quay về quỹ đạo tăng trưởng và dòng tiền chọn đúng nơi trú”,  một chuyên gia BSC Research nhấn mạnh.

Triển vọng 2026: cơ hội trong chu kỳ mới

Cùng với sự phục hồi lợi nhuận, dòng vốn tổ chức và nhà đầu tư nước ngoài đang quay lại mạnh mẽ. Sau hai năm bán ròng, khối ngoại đã mua ròng hơn 10.000 tỷ đồng trong quý III/2025, tập trung vào nhóm ngân hàng, năng lượng, tiêu dùng – các lĩnh vực có nền tảng vững và cổ tức ổn định.

Theo BSC Research, động lực lớn nhất năm 2026 đến từ hiệu ứng nâng hạng FTSE Russell, dự kiến có hiệu lực tháng 9/2026. Cùng với đó, Việt Nam đang hoàn thiện hồ sơ tham gia danh sách theo dõi nâng hạng MSCI, mở đường cho dòng vốn thụ động toàn cầu. Ước tính, các quỹ ETF có thể giải ngân thêm 1,5–2 tỷ USD, góp phần đưa thanh khoản bình quân lên 55.000–60.000 tỷ đồng/phiên.

BSC dự báo các nhóm ngành trụ cột như ngân hàng, năng lượng, hạ tầng và tiêu dùng nội địa có thể duy trì tăng trưởng lợi nhuận 15–20%/năm trong 2026–2027. Trong khi đó, bất động sản và xây dựng được kỳ vọng “hồi sức” khi lãi suất giảm và pháp lý tháo gỡ dần, đặc biệt sau khi hệ thống CCP và KRX chính thức đi vào vận hành, giúp rút ngắn chu kỳ thanh toán và giảm rủi ro hệ thống.

Tuy nhiên, cơ hội luôn đi kèm chọn lọc. Dòng vốn ngoại và tổ chức sẽ ưu tiên những doanh nghiệp có free-float lớn, báo cáo IFRS, cam kết ESG và quản trị minh bạch. Đây là áp lực tích cực buộc doanh nghiệp Việt nâng chuẩn công bố thông tin và kỷ luật tài chính, nếu muốn giữ chân dòng vốn dài hạn.

Theo kịch bản cơ sở, VN-Index có thể hướng tới vùng 1.850–1.900 điểm trong năm 2026, tương ứng mức P/E khoảng 14 lần, tiệm cận trung bình các thị trường mới nổi. Để đạt được điều đó, Việt Nam cần tiếp tục củng cố niềm tin nhà đầu tư, hoàn thiện cơ chế bù trừ đối tác trung tâm (CCP) và vận hành đồng bộ hệ thống giao dịch KRX, qua đó nâng chuẩn hạ tầng và kỷ luật vận hành của thị trường vốn theo hướng minh bạch, an toàn và tiệm cận thông lệ quốc tế.  BSC Research nhấn mạnh, thúc đẩy tăng trưởng và kỳ vọng tái định giá không chỉ là câu chuyện của chứng khoán – mà là phản chiếu chất lượng của nền kinh tế .

Khi chính sách đã kiến tạo niềm tin và doanh nghiệp lấy lại sức bật, TTCK Việt Nam đang bước vào giai đoạn tái định vị – từ thị trường biên sang thị trường mới nổi, nơi giá trị thực và minh bạch trở thành thước đo trung tâm.